2月26日晚间，ST嘉陵（600877）发布将被实施退市风险警示的第二次提示性公告，即公司股票可能在2018年年度报告披露后被实施退市风险警示。这也就意味着曾经的“摩托车第一股”可能即将退出A股的历史舞台。作为曾经的摩托车行业“老大”，ST嘉陵已经“堕落”成“老大难”，辉煌早已不再。

风险警示

3月11日后或被实施退市

ST嘉陵于今年1月30日发布的2018年业绩预告显示，公司预计2018年全年归属上市公司股东的净利润将出现亏损，亏损额为1.9亿元-2.28亿元，同比下降163.01%-175.61%。

对于业绩大幅下滑，ST嘉陵表示，主要系在业务重构过程中，公司现有业务的销售规模出现大幅下降，产品毛利大额减少，而新业务尚处于论证阶段尚不能对经营形成有效支撑；公司启动重大资产重组职工转移安置工作而计提职工安置相关费用；公司计提固定资产等各项资产减值损失等等。

2018年净利润将亏损，这也使得ST嘉陵去年归属于上市公司股东的净资产可能为负值，这便触发了“最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值或者被追溯重述后为负值”的退市风险警示条件情形，因此，公司股票将在2018年年度报告披露后被实施退市风险警示。

根据规定，ST嘉陵将于2019年3月11日披露2018年年报，这也就意味着，留给ST嘉陵的时间已不多。

花式自救

出售资产是最多的自救招式

值得一提的是，在业绩持续低迷与亏损中，ST嘉陵近几年也不断在采取各种方式自救。

出售资产，这是ST嘉陵使用最多的招式。

据记者不完全统计，自2015年至今的4年多时间里，ST嘉陵先后7次出售了子公司股权、旗下土地等资产，共计获得投资收益约8亿元。其中，2017年出售资产的操作最为频繁，先后通过转让子公司上海嘉陵车业100%股权及债权获得投资收益约1亿元、转让子公司重庆嘉陵全域机动车辆公司45%的股权取得投资收益1.51亿元，同时通过出售位于重庆市北碚区华光村的土地使用权、地上建筑物及相关机器设备获了3.08亿元的转让收益，并增加资本公积1996万元。

重组卖壳亦成为ST嘉陵求生的方式之一，最近5年共谋划了3次重组，不过多数均以失败告终。

ST嘉陵最先谋划重组是在2013年6月，当时因策划资产重组而停牌，不过，3个月之后，却因为“各方难以就资产重组事宜达成一致意见”而最终终止。

2016年3月，ST嘉陵再次尝试重组，此次有了明确的方案。根据重组方案，ST嘉陵股东南方集团拟将其持有公司22.34%的股权，作价18.2亿元，转让给龙光基业；同时，公司将通过发行股份购买龙光基业控股的高速公路、商业地产等资产。这意味着龙光基业将借“壳”ST嘉陵。不过，最终因同业竞争等问题未能符合借壳新规规定而于五个月后终止。

两次重组失败之后，ST嘉陵并未放弃，2017年再次抛出重组方案，且目前已经通过了中国证监会的审核。根据最新预案，此次重组将分三步走：一、中国兵器集团将其持有的ST嘉陵22.34%的股权全部无偿划转给中国电科全资子公司中电力神；二、ST嘉陵以现金方式将公司截至2018年1月31日的全部资产及负债，以1元的价格出售给中国兵器集团；三、ST嘉陵将以发行股份的方式，向中电力神发行股份购买其持有的空间电源100%股权、向力神股份发行股份购买其持有的力神特电85%股权，交易价格分别为6.05亿元和1.48亿元。据悉，交易完成后，ST嘉陵控股股东将变为中电力神，实控人则仍为国资委。

政府补助也是ST嘉陵扮靓业绩及自救的主要手段。据记者不完全统计，在2007年-2019年，ST嘉陵有9年收到了不同金额的政府补助，合计约2.1亿元。

原因分析

为何从巅峰跌入谷底？扣非净利润16年里亏损超31亿

在登陆资本市场之后，ST嘉陵业绩也迎来了巅峰时刻。1995年，ST嘉陵实现营收46.53亿元、净利润3.09亿元，均创历史新高。同时，公司的“嘉陵”品牌被评定为1995年度“中国最有价值品牌”，价值高达25.72亿元，成为了摩托车行业品牌价值最高的品牌。

上市之后，ST嘉陵却加快了对外投资、向外发展，投资或者合资了多家摩托车生产企业，同时也开始了多元化经营，涉足了房地产等行业，因而忽略了主业。业绩因此直接受影响，自1996年开始，ST嘉陵的净利润便呈逐年下滑的态势。

此后，随着宗申动力（001696）等老企业、力帆股份（601777）等后起之秀逐渐发展壮大，摩托车市场被不断瓜分，忽略了主业的ST嘉陵竞争力逐渐减弱，更是在2002年迎来了其历史上的一个重大转折点。当年，在实现营收28.9亿元的情况下，ST嘉陵迎来了上市以来的首次亏损，巨亏1.70亿元，同比下降2127.34%；与此同时，ST嘉陵的摩托车产销量已降至80多万台，市场占有率亦降至不到7%。2006年，ST嘉陵再度迎来巨亏，亏损额加大至2.98亿元，同比大降4695.04%。

紧接着，由于2010年、2011年连续两年净利润出现亏损，ST嘉陵在2012年被披星戴帽，最终通过转让资产录得净利润近1500万元，ST嘉陵次年得以成功脱帽。不过，随着汽车、电动车等在国内的逐渐兴起，海外市场的争夺日趋激烈，农村作为主要消费市场进一步萎缩等因素影响下，再加上自身产品竞争力弱化等，ST嘉陵业绩此后便加速下行。

尤其自进入2016年开始，中国摩托车行业整体呈下滑的态势。据中国汽车工业协会统计的91家摩托车生产企业的数据显示，2018年1月-5月，亏损的企业共36家，同比增长28.57%；我国摩托车行业的利润总额为8.73亿元，同比下降38.55%。

在整个行业持续低迷的情况下，ST嘉陵虽然也采取了调整产品结构、增加全地形车产业和零部件产业、成立特种车板块等战略措施，但是效果却不甚理想。公司的嘉陵摩托产销总量更是出现了断崖式下跌，从2015年的15.67万辆、15.52万辆下降至2018年的5.07万辆、5.29万辆。在此期间，ST嘉陵还经历了上市以来的第二次“保壳”。2017年5月3日，由于2015年、2016年连续两年净利润出现亏损，且2016年度经审计的期末净资产为负值，ST嘉陵(彼时为“中国嘉陵”)再次被实施退市风险警示，股票简称亦变更为“*ST嘉陵”。随后，在频繁出售资产的基础上，*ST嘉陵实现了扭亏为盈，并在2018年4月3日成功摘帽，但同时也被实施了“其他风险警示”。

靠甩卖资产扭亏暂时使ST嘉陵摆脱了困境，但是由于缺乏主业支撑，公司在2018年再度陷入亏损泥潭。2018年前三季度，ST嘉陵净利润亏损1.61亿元，同比下降607.95%；而据最新业绩预报显示，ST嘉陵去年全年净利润或将亏损1.9亿元-2.28亿元。

如果以扣非后净利润来看，ST嘉陵的业绩更糟糕。Wind统计数据显示，自2000年至2017年的17年里，除了2007年的扣非净利润为130.43万元之外，剩余的16年均为负，亏损额合计31.42亿元。

在主业不振、业绩持续在微利和亏损的泥潭里挣扎的同时，ST嘉陵在二级市场亦遭到了投资者的“抛弃”，其股价已经跌至个位数，最新收盘价为4.64元/股，与上市首日的收盘价21.88元/股相比，降幅高达78.79%；市值也大幅“缩水”，目前市值仅为31.89亿元。

值得注意的是，ST嘉陵的主业已处在停滞状态，摩托车的11个研发项目在2017年底已经终止研发，特种车板块研发项目亦全部转给了控股股东兵装集团。

这也就意味着，ST嘉陵2018年很难走出亏损的泥潭，公司股票被实施退市的可能性较大。

回顾

“中国摩托车之王”

上市首日涨幅高达2088%

资料显示，ST嘉陵主要从事摩托车产品的研发、生产、销售、检测及服务业务，以及通机零部件、汽车和摩托车零部件的生产和销售，至今已有144年的历史。ST嘉陵迁至重庆之后前30年的生产重点是军工产品，直到1979年才开始涉足摩托车业务。1979年9月，ST嘉陵成功研制出第一辆“嘉陵”50型二冲程轻便摩托车，成为中国摩托车产业的奠基者和引导者。

事实上，在1981年-1995年之间，ST嘉陵的摩托车产销量一直位居行业第一，其嘉陵摩托车的产销更是双双在1995年突破百万，市场占有率超过14%。

也就是在1995年，ST嘉陵迎来了历史性的时刻。当年10月13日，ST嘉陵(当时为“中国嘉陵”)成功登陆A股，成为“摩托车第一股”，并被投资者称为“中国摩托车之王”。

当日，ST嘉陵以23.23元/股的价格高开，随后发力走高，盘中触及26元后有所回落，截至收盘报21.88元/股，与发行价1元/股相比，涨幅高达2088%。